Личный кабинет
Публикации автора

Егор Дахтлер

БКС Мир инвестиций

Аналитик финансового сектора глобальных рынков, до прихода в БКС Капитал работал на позиции аналитика в ВТБ, «Велес Капитале», «Ренессанс Капитале» и Rye, Man and Gor Securities. Окончил магистратуру по направлению «Финансы» в РЭУ имени Г.В. Плеханова и бакалавриат по направлению «Экономика» Финансового университета при Правительстве РФ.

Идеи для инвестиций
Инвестиционное заключение

За последние 5 лет банк выплатил более $4 млрд штрафов за незаконные схемы продажи финансовых продуктов индивидуальным клиентам (ранее менеджеры WFC открывали счета без согласия клиентов, навязывали дополнительные услуги). Мы не ожидаем существенных издержек, связанных с данным инцидентом в будущем, что будет способствовать снижению операционных расходов (cost/income снизится на 6пп в перспективе 3 лет).

Бизнес Wells Fargo выглядит намного сильнее, чем в прошлый глобальный кризис 2008г. Доля просроченной задолженности в 3 раза ниже (0,8% портфеля), покрытие резервами в 2 раза выше (резервы выше просрочки в 1,7 раза). Доля реструктурированных кредитов не превышает 1,1% от портфеля.

Это позволило пройти кризис 2020г. с меньшими потерями, чем в 2008. По итогам 2020 банк остался прибыльным, в 2021 показал максимальную рентабельность капитала (ROE составила 14,6%) за последние 5 лет.

Американские банки, накопили существенный запас капитала (доля капитала выше требуемых уровней достаточности, которую банки могут распределить в виде дивидендов или направить на выкуп акций). У Wells Fargo $28 млрд или 14% от капитализации «свободного» капитала. По нашим прогнозам, банк обеспечит возврат капитала акционерам (дивиденды+buyback) на уровне 8-9% ежегодно.

Описание компании

Wells Fargo – один из крупнейших финансовых холдингов в мире с активами в $2 трлн. WFC занимается всеми основными видами банковской деятельности: кредитование физических и юридических лиц, корпоративно-инвестиционный бизнес, управление благосостоянием, венчурные инвестиции и др. Кредитный портфель компании превышает $900 млрд. Среди корпоративных клиентов большую долю (40%) занимают финансовые компании (лизинговые, инвестиционные компании и банки). Четверть портфеля приходится на ипотеку. Не менее половины кредитного портфеля Wells Fargo покрыта залогами. Банк управляет более чем 4,8 тыс. офисами, обслуживает более 64 млн индивидуальных клиентов. Wells Fargo ведет деятельность более чем в 30 странах мира.

Основные риски

1) Риск ухудшения общей экономической конъюнктуры

2) Регуляторные риски

3) Риск сохранения низких процентных ставок: чистый % доход Wells Fargo занимает 55% в структуре доходов, что делает банк уязвимым к падению ставок
за 12
месяцев до
21,5
%
50,21 $
старт
31.03.2022
43,80 $
сейчас
61,00 $
финиш
30.03.2023
Рекомендация: Покупать
Инвестиционное заключение

Основным драйвером роста выручки эквайеров является рост объема безналичных

операций. Объем расчетов в США (основном рынке присутствия Global Payments)

оценивается в $50 трлн в год, из которых расчеты с помощью карт составляют всего

$7 трлн (14%). Расчеты с помощью кэш и чеков по-прежнему занимают треть рынка.

Ключевой фактор, способствующий росту проникновения безналичных

расчетов – существенный рост рынка online-торговли. Мировой рынок online-торговли

растет в 5 раз быстрее, чем классический retail. Проникновение eCommerce в США ниже,

чем в мире (11% vs 14%), особенно существенный разрыв наблюдается по сравнению с

Китаем, UK и Южной Кореей (доли online-продаж 35%, 22% и 22% соответственно).

Пандемия 2020 существенно поддержала тренд перетока торговли в online. Мы ожидаем

среднегодовой темп прироста eCommerce на уровне 21%.

Благодаря стратегически важным партнерствам, GPN поддерживает стабильность

бизнеса (поглощение TSYS – процессингового провайдера на платежном рынке), а также

расширяет долю рынка за счет лидеров eCommerce (партнерство с Amazon).

Вышеупомянутые тренды обеспечат GPN среднесрочный рост выручки на 9-11%

ежегодно. Поглощения последних лет будут способствовать сохранению высокой

рентабельности и снижению долга с текущих 3,5х до приемлемых 1,7x в 2020 г.

Описание компании

Global Payments – лидер по выпуску и обслуживанию кредитных карт для эмитентов и

процессингу кредитных транзакций. В 2019 году компания поглотила TSYS, крупнейшего

внешнего процессора. Бизнес разделен на 3 основных сегмента: 1) эквайринг и

процессинг платежей на стороне эмитента (платежные терминалы, ПО для бизнеса,

проверка и одобрение кредитных/дебетовых транзакций); 2) сервисы для финансовых

институтов (управление счетами, риск менеджмент, BNPL); 3) фин. посредничество для

клиентов, не имеющих доступ к финансовым услугам и продуктам. В 2021 году

проведено более 2 млрд транзакций BNPL, объемом в $31 млрд, и выпущено 55 млн

виртуальных карт. Выручка превышает $8,5 млрд, скорректированная EBIT маржа ~ 42%.

84% выручки приходится на Северную и Южную Америку, 13% - на Европу и 3% - на

Азию. Основной клиентский фокус – МСБ.

Основные риски

1) Высокая конкуренция: платежная индустрия развивается очень стремительно. В долгосрочной перспективе возможна потеря доли рынка,

снижение маржинальности или среднего чека крупных компаний.

2) Регуляторные риски: сектор платежей является объектом особого внимания регуляторов. Ужесточение надзора способно негативно повлиять

как на объемы реализации услуг, так и на рентабельность бизнеса.

3) Макроэкономические риски: снижение темпов роста мировой экономики негативно сказывается на объеме расчетов.
за 11
месяцев до
44,0
%
136,10 $
старт
21.03.2022
125,49 $
сейчас
196,00 $
финиш
15.03.2023
Рекомендация: Покупать
Инвестиционное заключение

Основными драйверами роста выручки платежных сервисов в среднесрочной

перспективе станут переток платежей в безналичный сегмент, развитие

отсроченных платежей («buy now, pay later)» и трансформация наличности

центральными банками в цифровой формат. Среди платежных систем Visa стала

первой обрабатывать транзакции в криптовалюте. Во 2-м квартале 2021 года

компания объявила о работе над созданием платформы на основе блокчейн,

чтобы проводить операции с различными цифровыми активами и национальными

цифровыми валютами. В 2021 году Visa обработала $3,5 млрд транзакций в

криптовалюте.

В последние годы Visa проигрывала конкуренцию Mastercard. Рост выручки Visa не

дотягивал до темпов ближайшего конкурента, так как Mastercard была и остается

более эффективной в реализации мировой экспансии. Сравнительно медленный

рост Visa объясняется высоким проникновением на рынке платежных систем по

сравнению с конкурентами: более 50% объема дебетовых и кредитовых

транзакций приходится на Visa.

В 2021г. наблюдалось восстановление роста выручки Visa во всех сегментах

(внутристрановом и международном). Компания останется одной из самых

стабильных в секторе платежных систем за счет существенного денежного потока,

обеспеченного максимальной рентабельностью в секторе платежей (EBITDA

маржа >70%), и низкой долговой нагрузки.

Описание компании

Visa – одна из крупнейших платежных систем (Networks) в мире. Объем совокупных

транзакций по картам компании в 2021г. составил $10,4 трлн, количество

транзакций приблизилось к 165 млрд шт. Под брендом компании выпущено

3,5 млрд карт. Основную долю в доходах компании занимают комиссии за

осуществление транзакций по картам. Visa также активно развивает

дополнительные сервисы для клиентов (программы лояльности, защита данных,

аналитика и консалтинг). Количество сотрудников - 21,5 тыс. человек.

Основные риски

1) Макроэкономические риски

2) Регуляторные риски: Visa является субъектом финансовых секторов разных стран и попадает под сферу влияния регуляторов

3) Риск ужесточения конкурентной среды: помимо основного конкурента – Mastercard, компания конкурирует напрямую с Discover и

косвенно с эквайерами и иными платежными сервисами, которые предоставляют услуги B2B/B2G/P2P сегментам
за 11
месяцев до
24,0
%
219,27 $
старт
28.02.2022
203,05 $
сейчас
272,00 $
финиш
27.01.2023
Рекомендация: Покупать
Показать еще
Котировки