Сегодня на совете директоров Связьинвеста будет обсуждаться план реорганизации холдинга

Сегодня будет обсуждаться план реорганизации Связьинвеста на совете директоров холдинга. Затем в течение нескольких дней план будет рассмотрен правительственной комиссией по транспорту и связи. Напомним, что в конце июня комиссия одобрила предварительную концепцию реорганизации государственного холдинга, которая включала два варианта объединения активов Связьинвеста. Один из способов — это полноценное объединение активов государственного холдинга на базе Ростелекома, что предполагает переход на единую акцию. Второй способ — создание отдельного холдинга на базе того же Ростелекома, которому в управление будут переданы активы Связьинвеста. Мы склоняемся к тому, что реорганизация будет проходить по первому сценарию (с переходом на единую акцию).

Кроме того, вчера стало известно о том, что консультанты Связьинвеста — Morgan Stanley и ВТБ Капитал — оценивают капитализацию объединенного оператора на уровне $14 млрд, что почти в 1.8 раза выше текущей рыночной капитализации публичных «дочек» Связьинвеста. Согласно нашим оценкам, которые базируются на сравнительном анализе (и не учитывают эффект синергии), капитализация объединенного оператора может составить $11.7 млрд, что на 47% выше текущей капитализации МРК + Ростелекома.

На наш взгляд, в долгосрочной перспективе у сценария с объединением всех
активов Связьинвеста на базе одного оператора есть позитивные стороны:

- Качество объединенного оператора как заемщика резко вырастет (что особенно позитивно при сложившейся конъюнктуре на долговых рынках);

- Увеличивается вероятность получения государственной поддержки;

- Усиливается конкурентоспособность объединенной компании в сегментах ШПД и сотовой связи;

- Оптимизация издержек при расчетах между компаниями будет оказывать благоприятное влияние на финансовые результаты объединенного оператора;

- В случае если бумаги объединенной компании будут обращаться на бирже, их ликвидность, вероятнее всего, будет значительно выше, чем у МРК.

Среди основных недостатков идеи объединения мы выделяем следующие:

- Исключается вариант приватизации, и, как следствие, исчезает перспектива перехода компаний в руки более эффективных собственников;

- Централизация грозит снижением гибкости управления;

- Сценарий с переходом на единую акцию предполагает значительные затраты на оферты миноритариям и держателям долговых инструментов.

Аналитик ИК Брокеркредитсервис, Денис Мухин
www.bcs.ru