Все котировки
Главная > Новости и аналитика > «Префы» Холдинга МРСК могут вырасти на 86% до конца года

Новости и аналитика

«Префы» Холдинга МРСК могут вырасти на 86% до конца года

«Префы» Холдинга МРСК могут вырасти на 86% до конца года

Аналитики ИФК «Метрополь» считают, что акции Холдинга МРСК, МРСК Юга и МРСК Северного Кавказа привлекательны, несмотря на риски.

«Мы начинаем покрытие трех межрегиональных распределительных сетевых компаний (МРСК) - Холдинга МРСК, МРСК Юга и МРСК Северного Кавказа - с рекомендации «покупать» их акции, несмотря на планы правительства РФ существенно ограничить рост цен на электроэнергию для конечных потребителей в течение следующих трех лет, а также риск сокращения IRAB.

Согласно нашим оценкам по ДДП и RAB, акции МРСК Юга обладают 113%-ным потенциалом роста, акции МРСК Северного Кавказа обладают 68%-ным потенциалом роста. Что касается Холдинга МРСК, его обыкновенные акции имеют потенциал роста, равный 51%, тогда как привилегированные – 86% на конец 2010 года.

Несмотря на то, что акции МРСК Юга и МРСК Северного Кавказа имеют больший потенциал роста по сравнению с обыкновенными акциями Холдинга МРСК, мы полагаем, что акции Холдинга МРСК выглядят наиболее привлекательными за счет высокой ликвидности и более низких рисков.

Переход отрасли на RAB-регулирование станет фактором роста выручки и прибыли компаний.

Несмотря на задержки перехода на RAB-регулирования у некоторых дочерних компаний, мы полагаем, что МРСК Северного Кавказа и МРСК Юга будут полностью переведены на RAB-регулирования с января 2011 года, что, в свою очередь, приведет к значительному росту их выручки. По нашим оценкам, среднегодовой темп роста выручки составит 16% в период 2011-2015 годы, тогда как аналогичный среднегодовой темп роста EBITDA достигнет 52%.

МРСК характеризуются большей гибкостью в управлении капвложениями, чем ОГК, и должны извлечь выгоду от перехода на RAB-регулирование, даже если первоначальная база капитала будет снижена.

Мы полагаем, что падение спроса на электроэнергию в 2008-2009 годы, а также более низкий долгосрочный прогноз роста потребления электроэнергии (по сравнению с более ранними оценками) должны облегчить инвестиционную нагрузку на МРСК.

МРСК получили большую гибкость в управлении инвестициями за счет того, что требования к инвестициям в секторе были сокращены. Переход на RAB-регулирование будет поощрять инвестиции распределительных компаний, поскольку тарифы по методу RAB гарантируют получение выручки в течение установленного периода (от 3 до 5 лет для большинства компаний) и учитывают прогнозные инвестиции, выплаты процентов и т.д. Кроме того, мы считаем, что возможное сокращение IRAB для МРСК может быть сопровождается снижением капитальных затрат, что сделает снижение IRAB менее болезненным для МРСК.

Недавняя авария в Санкт-Петербурге может помочь МРСК договориться о более высоких тарифах и IRAB.

На наш взгляд, авария в Санкт-Петербурге, произошедшая 20 августа, когда большая часть города была без электричества в течение часа, может быть связана с устаревшей инфраструктурой распредсетей и свидетельствует о необходимости инвестиций в данный сектор. Это, в свою очередь, может укрепить позиции Холдинга МРСК в переговорах с Правительством по вопросам IRAB и тарифов для МРСК.

На наш взгляд, акции Холдинга МРСК выглядят наиболее привлекательными за счет высокой ликвидности и нескольких факторов роста.

Несмотря на возможный риск сокращения IRAB для МРСК, мы считаем, что акции Холдинга МРСК обладают наиболее привлекательным потенциалом роста. Возможное включение акций Холдинга в индекс MRCI Russia, приобретение акций иностранными стратегическими инвесторами и консолидация МРСК, которая может начаться после перехода на RAB-регулирование в 2011 году – все это может стать катализатором роста котировок акций Холдинга МРСК.

Оценка Холдинга МРСК характеризуется низкой чувствительностью к возможному сокращению IRAB.

По нашему мнению, существует риск возможного снижения оценок IRAB для МРСК, что связано с намерением правительства ограничить цены на электроэнергию для конечных потребителей в течение ближайших 3 лет. Учитывая неопределенность в отношении того, как это повлияет на отдельные МРСК, мы полагаем, что Холдинг МРСК (в состав которого входит 41 дочернее предприятие, в том числе торгуемые МРСК) диверсифицирует связанный с этим риск, что делает данную компанию более привлекательной по сравнению с другими МРСК. По нашим оценкам, 10%-ное изменение в IRAB МРСК приведет к 8%-ному изменению в оценке Холдинга МРСК.

Риск сокращения IRAB не представляет большой угрозы для МРСК Северного Кавказа.

По нашим оценкам, даже после 5–летнего периода «сглаживания» повышение тарифов будет близко к 20% для МРСК Северного Кавказа и к 15% для МРСК Юга, что указывает на возможность снижения IRAB для МРСК Северного Кавказа чтобы ограничить рост цена на электроэнергию для конечных потребителей. Однако рост тарифов МРСК Северного Кавказа наименее чувствителен к изменению IRAB, поэтому его снижение, возможно, и не окажет существенного влияния на тарифы. Нулевой IRAB приведет к росту тарифов на 17%, в связи с чем риск сокращения IRAB для МРСК Северного Кавказа может быть не столь высок.

В долгосрочной перспективе потери электроэнергии могут быть снижены, в особенности у МРСК Юга и МРСК Северного Кавказа.

Переход на RAB создаст для МРСК стимул для снижения операционных расходов. У российских распредкомпаний потери в среднем выше чему у аналогов на развитых рынках, поэтому их сокращение может быть существенным. Однако мы не ожидаем их значительного снижения в краткосрочной перспективе, так как для достижения существенных результатов необходимы крупные инвестиции в инфраструктуру распредсетей и систем коммерческого учета электроэнергии. Хотя на наш взгляд, в долгосрочной перспективе существует значительный потенциал по сокращению потерь электроэнергии. В частности МРСК Юга и МРСК Северного Кавказа характеризуются одними из самых высоких показателей коммерческих потерь в секторе, в связи с чем потенциал для снижения потерь электроэнергии по сравнению с другими МРСК высок.

Высокая долговая нагрузка требует значительного повышения тарифов, тогда как высокая дебиторская задолженность нуждается в ограничении роста тарифов.

Высокий уровень задолженности МРСК Юга и МРСК Северного Кавказа (в 2009 года коэффициент Чистый долг/EBITDA составлял 2,4 и 3,9 соответственно) означает, что повышение тарифов необходимо осуществить как можно скорее, чтобы дать этим компаниям возможность финансировать свои инвестиционные программы за счет чистой прибыли. Однако МРСК Северного Кавказа также характеризуется высоким уровнем дебиторской задолженности (12,5 млрд рублей), который может ухудшиться, если тарифы будут расти слишком быстро.

Наша оценка чувствительна к IRAB.

Мы не ожидаем задержек при переходе на RAB-регулирование, так как согласно федеральному закону «Об электроэнергетике» все сетевые компании должны перейти на RAB-регулирование к 1 января 2011 года. Следовательно, единственным чувствительным параметром является IRAB (первоначальная база капитала). 10%-ное изменение IRAB приводит к изменению справедливой стоимости анализируемых компаний на 9-15% в сторону понижения. Однако, как уже было отмечено ранее в отчете, это вряд ли представляет угрозу для МРСК Северного Кавказа».

БКС Экспресс

Чтобы написать комментарий, необходимо авторизоваться.

Другие новости

Снижение вполне может смениться отскоком

Apple: Потенциал роста еще не исчерпан

Рынок США: Медведи оценили протекционизм Трампа

Инвестпрограмма Роснефти в 2017 году составит 1,1 трлн рублей

Ключевые события недели: ВВП США, нефть и не только

Получить консультацию

Для того, чтобы получить консультацию и воспользоваться инвестиционной идеей или узнать о других возможностях на фондовом рынке, оставьте свой контактный номер телефона. Наш специалист свяжется с Вами в ближайшее время.

 

Показать котировки
2:11
вторник, 24 января 2017

Авторизация

Для доступа к закрытым разделам сайта введите свои логин и пароль или зарегистрируйтесь. Если Вы являетесь клиентом ООО «Компания БКС», то можете использовать логин и пароль от личного кабинета. Авторизация с клиентским логином дает право на просмотр котировок Российского рынка без 15 минутной задержки (при условии наличия Вашей регистрации в соответствующей торговой системе).

Войти с помощью:

Данные передаются по защищенному протоколу

Авторизация (Шаг 2)

Введите Имя для отображения на сайте

 

Вход

Для входа на вебинар укажите:

Узнавайте новости первыми!

Подпишитесь на утреннюю рассылку БКС Экспресс и будьте в курсе самых актуальных новостей с рынков.